第一大精神病藥企業(yè)IPO，毛利率超茅臺(tái)！

翻看其招股書(shū)，第一大精神病藥制造公司，市占率9.1%，第四大抗腫瘤制藥企業(yè)，中國(guó)多重耐藥性革蘭氏陽(yáng)性細(xì)菌抗生素市場(chǎng)第四，口服糖尿病產(chǎn)品企業(yè)排名第七……一個(gè)個(gè)亮眼的頭銜讓人欽佩不已，一家企業(yè)在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域保持領(lǐng)先并不多見(jiàn)。

它的基本面也很優(yōu)秀，2015-2018年6月，其營(yíng)業(yè)收入分別為50.45億元、54.33億元、61.86億元、37.74億元，3年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為11%；凈利潤(rùn)分別為14.49億元、14.76億元、15.95億元、10.42億元，3年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率5%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為11.45億元、12.47億元、14.02億元、6.97億元。

它就是大名鼎鼎的江蘇豪森藥業(yè)。

江蘇豪森藥業(yè)成立于1995年，早年以出色的“搶仿”能力而出名，是國(guó)內(nèi)的首仿藥“大佬”。主營(yíng)中樞神經(jīng)系統(tǒng)(主治精神分裂癥)、抗腫瘤、抗感染、糖尿病類藥物。

從招股說(shuō)明書(shū)可以看出，翰森制藥是以境外公司三層結(jié)構(gòu)間接持股100%，運(yùn)營(yíng)實(shí)體則是江蘇豪森藥業(yè)。

豪森藥業(yè)控股股東為主席、執(zhí)行董事及創(chuàng)始人鐘慧娟，是身價(jià)200億的醫(yī)藥界女首富。

而鐘慧娟和A股醫(yī)藥行業(yè)市值“一哥”——恒瑞醫(yī)藥的老總孫飄揚(yáng)是夫妻關(guān)系。2006年恒瑞股改，孫飄揚(yáng)通過(guò)MBO方式實(shí)現(xiàn)“國(guó)退民進(jìn)”成為恒瑞醫(yī)藥的第一大股東，也使得孫飄揚(yáng)身家暴漲，成為富人榜的常客，截至2018年5月年底，其個(gè)人財(cái)富已經(jīng)逼近700億。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，豪森藥業(yè)的控股股東為家族信托基金Sunrise，持有豪森藥業(yè)78%的股份，該基金管理者和受益人均為孫遠(yuǎn)，于2011年10月加入豪森藥業(yè)，現(xiàn)為執(zhí)行董事。高瓴資本是其戰(zhàn)略投資者，持有3%的股份。

夫妻雙方是同為一個(gè)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的負(fù)責(zé)人，兩家頂尖醫(yī)藥企業(yè)由同一家人執(zhí)掌，這種情況極為罕見(jiàn)。

這樣的背景下，豪森藥業(yè)和恒瑞醫(yī)藥有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。兩家公司常被媒體指為“夫妻店”“影子公司”等。對(duì)此，雙方均多次否認(rèn)。

兩家公司均位于連云港經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，兩者其業(yè)務(wù)線的重合度也相當(dāng)高，尤其在抗腫瘤藥領(lǐng)域，因而時(shí)常被外界質(zhì)疑是否存在高度同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

其與江蘇豪森之間一直保持采購(gòu)商品、材料轉(zhuǎn)讓及加工費(fèi)等關(guān)聯(lián)交易，但金額僅在數(shù)百萬(wàn)元規(guī)模。報(bào)告期內(nèi)，豪森向恒瑞醫(yī)藥銷售產(chǎn)品金額分別為349萬(wàn)、0萬(wàn)、440萬(wàn)元。向恒瑞醫(yī)藥采購(gòu)商品等耗資56萬(wàn)、629萬(wàn)、900萬(wàn)元、206萬(wàn)元。

值得一提的是，在恒瑞醫(yī)藥（ 600276）(600276,診股)2006年股改時(shí)，恒瑞醫(yī)藥董事長(zhǎng)孫飄揚(yáng)就公開(kāi)表態(tài)未來(lái)要并購(gòu)豪森，還曾多次在公開(kāi)場(chǎng)合用肯定語(yǔ)氣重申要并購(gòu)豪森，但并未有實(shí)際進(jìn)展。

如今，醫(yī)藥行業(yè)政策利好，創(chuàng)新藥研發(fā)迎來(lái)機(jī)遇，恒瑞醫(yī)藥的市值翻了十倍，成為 A股市場(chǎng)市值超過(guò)2000億元的第一家醫(yī)藥上市公司。

但在沒(méi)有借助資本市場(chǎng)的情況下尚能實(shí)現(xiàn)大躍進(jìn)式發(fā)展，成為醫(yī)藥行業(yè)的一匹黑馬，大有追趕恒瑞醫(yī)藥之勢(shì)。

在干練務(wù)實(shí)、作風(fēng)低調(diào)的鐘慧娟的帶領(lǐng)下，江蘇豪森的體量已經(jīng)不小。2003年，豪森醫(yī)藥進(jìn)入了“全國(guó)醫(yī)藥百?gòu)?qiáng)企業(yè)”行列。2017年度的中國(guó)制藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)上，江蘇豪森列第22位，恒瑞醫(yī)藥排名第14。

如今，瀚森單獨(dú)上市可能要超過(guò)恒瑞，夫妻店告吹，恒瑞醫(yī)藥并購(gòu)豪森醫(yī)藥，也隨著豪森赴港上市落空。

雖然公司毛利率很高，但凈利率僅為28.68%、27.1%、25.78%、27.5%。

主要由于銷售及分銷開(kāi)支較大所致，占收入比例達(dá)到4成。

2015年、2016年、2017年及 2018年上半年，豪森藥業(yè)的銷售及分銷開(kāi)支是經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的最大組成部分，銷售及分銷開(kāi)支分別為22.4億元、23.78億元、27.04億元和15.59億元，占收入的比重分別為44.4%、43.8%、43.7及41.3%。

而在銷售及分銷開(kāi)支中，營(yíng)銷及推廣費(fèi)用的占比在八成左右，高于同行業(yè)的恒瑞、恩華、人福等，使得凈利率在國(guó)內(nèi)一線梯隊(duì)中偏低。

2014年的一項(xiàng)調(diào)查顯示，目前我國(guó)藥企的銷售費(fèi)用主要有六大流向：公關(guān)招標(biāo)機(jī)構(gòu)費(fèi)用、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負(fù)責(zé)人費(fèi)用、醫(yī)生回扣、醫(yī)藥代表提成、逃稅洗錢(qián)（過(guò)票）成本、統(tǒng)方費(fèi)用，且醫(yī)生回扣占比最高。

招股書(shū)中風(fēng)險(xiǎn)提示也表明：我們的雇員或分銷商在與醫(yī)院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)療專業(yè)人士交往中，可能以違反中國(guó)反腐敗及其他相關(guān)法律方式增加我們產(chǎn)品銷量，這將影響公司聲譽(yù)。

但與翰森制藥銷售及分銷開(kāi)支相比，公司的研發(fā)開(kāi)支占比則顯得比較可憐。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)開(kāi)支分別約為4.09億元、4.03億元、5.76億元以及3.63億元，分別占當(dāng)期對(duì)應(yīng)收入的8.1%、7.4%、9.3%以及9.6%。

豪森創(chuàng)新藥能力優(yōu)異，其已在中樞神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤、抗感染及糖尿病領(lǐng)域確立領(lǐng)先地位，成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊。豪森從2002年開(kāi)始創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)，自2011年來(lái)進(jìn)入實(shí)驗(yàn)階段的在研創(chuàng)新藥數(shù)量及獲批首仿藥數(shù)量均排名前兩位。

公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品13種，大部分屬于上述四大治療領(lǐng)域，這13種主要產(chǎn)品貢獻(xiàn)了過(guò)去三年82.3%、83.4%、85.7%的收入，今年上半年貢獻(xiàn)了及89.8%的收入。此外，還有一種消化道領(lǐng)域的主要產(chǎn)品。

主要產(chǎn)品中，邁靈達(dá)是1.1類創(chuàng)新藥；歐蘭寧、阿美寧、普來(lái)樂(lè)、澤菲、昕維、昕泰、澤坦、恒捷、恒森、孚來(lái)迪及瑞波特為首仿藥；而昕美為仿制藥。

豪森當(dāng)家產(chǎn)品是歐蘭寧（奧氮平片）約占全國(guó)奧氮平藥品市場(chǎng)份額的68.4%，在公司近4年總收入中的占比分別為28.2%、26.0%、25.8%及24.3%，分別為約14.23，14.13，15.96，9.17億元（2018年上半年），而在2018年全年銷售收入則有望超過(guò)18億元。

第二大產(chǎn)品普來(lái)樂(lè)（培美曲塞）占全國(guó)培美曲塞市場(chǎng)的42.6%，2017年銷售約合11.9億元。

翰森制藥未來(lái)也將密集迎來(lái)新品上市。

據(jù)招股書(shū)，該公司研發(fā)的安立生坦在中國(guó)的首仿藥剛剛在今年7月獲批上市。

預(yù)期于2018年下半年至2020年間將推出具有高增長(zhǎng)潛力的15種產(chǎn)品，其中包括4種1.1類創(chuàng)新藥在研產(chǎn)品及有首仿上市潛力的8種仿制藥在研產(chǎn)品。

新產(chǎn)品中，聚乙二醇洛塞那肽、甲磺酸氟馬替尼有希望在2019年上半年被國(guó)家藥品監(jiān)督管理局獲批上市。針對(duì)乙肝的1.1類創(chuàng)新藥HS-10234目前在國(guó)內(nèi)處于III期階段，針對(duì)T790M突變NSCLC的創(chuàng)新藥HS-10296目前處于國(guó)際多中心II期階段。

這些新產(chǎn)品將成為公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)極。

（豪森藥業(yè)涉及訴訟案件數(shù)，圖片來(lái)源：www.51djl.com）

根據(jù)點(diǎn)擊律數(shù)據(jù)顯示，豪森藥業(yè)涉及訴訟24起。

其中，買賣合同糾紛7件，作為原告涉案金額為364.94萬(wàn)元。

zhuanli糾紛為4起，均為被起訴方，涉及金額539.19萬(wàn)元。涉案zhuanli為“胃腸基質(zhì)腫瘤的治療”的發(fā)明zhuanli、ZL200620069428.2號(hào)實(shí)用新型zhuanli。

港股有市值1200億的石藥集團(tuán)、市值800億的復(fù)星醫(yī)藥等藍(lán)籌藥企，以及市值755億百濟(jì)神州等創(chuàng)新藥企。如果豪森制藥2018年全年凈利潤(rùn)接近20億元，參考復(fù)星醫(yī)藥當(dāng)前24倍市盈率的話，以30倍市盈率計(jì)算，豪森的市值將會(huì)達(dá)到600億元。

另外，由于豪森制藥與恒瑞豪森的復(fù)雜關(guān)系，未來(lái)兩家公司股價(jià)表現(xiàn)將會(huì)出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。